北京利尔 投资多晶硅项目 增持

    2011年1-6月，公司实现营业收入4.23亿元，同比增长29.09%；营业利润6569万元，同比减少8.56%；归属母公司净利润5640万元，同比减少7.13%；摊薄每股收益0.21元。
    公司预计1-9月归属母公司净利润同比变动-10%～20%。
    收入维持稳步增长，毛利率出现回升。公司销售模式主要为整体承包，收入与承包的钢包、中间包等数量正相关。上半年新产能增长较少的情况下收入同比增长29.09%，接近之前预计的30%的中性增速水平。耐火材料企业中长期业绩增长主要依赖产能扩张，短期业绩增速受毛利率影响较大。2010年主要原料镁砂、树脂、石墨等价格上涨，主要产品毛利率下降5个百分点左右。2011年上半年综合毛利率同比下降3.31个百分点，主要受到耐火预制件、机压定型耐火制品影响，第一大产品不定型耐火材料毛利率与上年持平。但相比一季度以及2010年下半年情况，公司毛利率已呈现回升趋势。
    2012年新产能集中投放。IPO募投项目中，北京基地目前形成的产能较小，洛阳募投项目改为辽宁建设后，目前尚未形成产能，辽宁基地设计产能为年产6万吨的低碳镁碳砖和尖晶石砖，预计2011年底至2012年一季度可陆续投产。外延式发展主要关注具有客户资源的耐火材料企业，与包钢投资设立合资子公司，收购了马鞍山开元新材料公司。耐火材料业务2012年业绩增速将提高。
    多晶硅业务相当于再造一个利尔。公司计划投资13.9亿元建设年产5000吨多晶硅项目。项目2012年中投产，在多晶硅价格波动情况下，多晶硅生产成本是项目未来盈利关键。根据公司可研报告，预计吨成本在18万元左右，比目前众多厂商生产成本低20%-30%。倾向认为在拥有成熟技术团队后，公司进入该行业门槛不高。总投资减少可降低折旧，技术采取先进的闭合循环、冷氢化、36对棒还原炉、干法回收（几项技术是目前改良西门子法降低成本的主要方法），吨成本降至目前主要生产厂商的成本线以下难度不大。
    预计公司2011-2013年EPS分别为0.51元、0.99元、1.59元，最新收盘价27.39元，对应PE为54倍、28倍、17倍。维持公司“增持”评级。