三季报不及预期，钴价或继续寻底

事件：10月29日，公司发布三季报，1-9月实现营业收入为100.7亿元，同比增长63.9%；实现归母净利润19.1亿元，同比增长74.1%。其中，第三季度实现营业收入32.9亿元，同比增长39.6%；实现归母净利润4.0亿元，同比减少4.4%，环比减少38.5%；单季度毛利率26.2%，环比下降15.7pct，单季度净利率12.3%，环比下滑7.3pct。经营活动现金净流入3.5亿元，环比增长26.0%。库存68.6亿元，环比增长7.2%。

公司业绩受钴价拖累，钴价或将继续下滑：公司毛利率大幅下滑主要是因为钴价格在三季度大幅下滑。SMM数据，长江1#钴Q3均价（51万元/吨）环比Q2均价（62万元/吨）下滑约18%。10月29日，长江1#钴报45.5万元/吨，仍处于下降通道，预计Q4钴均价环比继续下滑。钴供给方面，欧亚资源的RTR的首批钴产品预计11月底下线，项目一期氢氧化钴含钴1.4万吨。嘉能可KAT项目Q3单季度产3500t，环比Q2增长1000t，全年有望达1.1万吨。在国内新能源车并非超预期增长的情况下，如果钴业龙头没有减产的计划，钴产品价格或在明年将继续下行。

新增红土镍矿湿法项目投资，积极应对三元锂高镍化：10月29日，公司公告，全资孙公司华青公司与青创国际、沃源控股等签订了《印尼Morowali红土镍矿湿法冶炼项目合资协议》，合资公司（华越公司）投资总额12.8亿美元，授权资本5000万美元，其中华青出资2900万美元，持股58%。合资公司拟在印度尼西亚Morowali工业园区，建设年产3万吨（一期）镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目，二期扩产至年产6万吨。高镍三元锂电池具备更高的能量密度，是未来动力电池的发展方向。提前在印度尼西亚布局镍矿资源，公司对新能源车资源端的控制能力再上一层楼。

投资建议：明年钴矿供给大概率过剩，价格或持续下跌，我们下调了公司2018-2020年的每股收益分别至2.66元、2.84元、3.78元，下调至“买入-B”的投资评级。

风险提示：钴价格大幅下跌；产能释放不及预期；新能源车政策不及预期。